2023年，受房地产持续调整等影响，水泥行业发展景气度继续下降。一季度下游复工情况尚佳，整体需求好于同期；二、三季度“旺季不旺、淡季更淡”，需求减弱明显，加之市场竞争激烈，水泥价格持续走低；四季度需求弱势恢复，水泥价格小幅上涨。总体来看，2023年水泥产量创下近13年新低，尽管煤价重心有所下移，但水泥价格降幅较深，行业利润大幅萎缩。展望2024年，我们认为地产对水泥需求拖累减弱，水泥产量或将小幅下降，产能过剩压力下水泥价格中枢下移，行业效益难言乐观。
一、水泥需求：基建拉动有限 地产投资深降 水泥需求下滑
2023年1-11月份，全国固定资产投资增速2.9%，年内增速整体放缓。基础设施投资增长5.8%，其中与水泥需求较为密切的道路运输业下降0.2%，公共设施管理业下降2.5%，两者均呈现走弱状态，尽管基建整体保持增长态势，但其对水泥需求拉动比较有限。
图1：2023年1-11月基建持续放缓图2：1-11月基建内部分化明显
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
房地产开发端，1-11月房地产开发投资完成额同比下降9.4%，其中建安工程完成额全口径同比下降21.5%，建安投资同步走低，投资端的下滑拖累了水泥用量的走低。施工端看，新开工面积依旧处于深降状态，1-11月份同比大降21.2%，新开工深降影响下施工面积同样表现疲弱，1-11月份同比下降7.2%。
图3：房地产开发投资增速持续回落图4：1-11月新开工及施工面积增速
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
1-11月份基建投资内部结构分化，叠加房地产投资下滑，水泥需求整体不及同期，产量出现下降。预计2023全年全国水泥产量20.5亿吨，同比下降3.3%，水泥产量创下2011年来新低。分月来看，1-2月产量19855万吨，同比微降0.6%；3月份需求开始加快恢复，水泥产量同比大增10.4%；尽管4月份需求减弱，但得益于同期低基数，水泥产量同比仍有增长；5、6月份需求进一步趋弱，多地加大错峰力度，水泥产量同比出现下降；7-8月份淡季更淡，产量继续下降；9、10月旺季需求落空，单月水泥产量同比分别下降9.5%、6.2%；11月份部分地区有赶工需求，水泥产量降幅缩窄至1%；受益于同期低基数影响，预计12月份水泥产量同比回升至6.9%。
图5：预计全年水泥产量创13年新低图6：1-12月单月水泥产量
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
31个省份中，预计水泥产量增长和下降的省份分别有12个和19个，分化比较明显，产量增长的地区以北方为主，下降的地区中南方居多。其中西藏地区增幅超50%，今年该地区川藏铁路、雅鲁藏布江水电站等大基建项目拉动水泥需求明显；新疆、青海和上海地区产量均超20%，新疆地区需求向好，水泥量价齐升，上海去年疫情较为严重，水泥企业停工停产，同期基数较低，水泥产量同比大增；内蒙古、黑龙江、河北等地水泥产量增幅平稳，在4%-6%之间。今年水泥行业需求恢复不及预期，其中南方地区需求下滑比较明显，其中湖南、福建、河南和湖北水泥产量降幅均超10%，安徽、江西、四川、贵州等地降幅均在5%以上，浙江、山东等省水泥产量降幅相对不大，均在3%以内。
图7：2023年全国各省（市）水泥产量增速情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
二、产能投产：2023年新投产熟料产能2316万吨左右
据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，截至当前全国共投产水泥熟料生产线16条，合计实际熟料产能2316万吨，与去年同期相比下降22.8%，新投产能中超74%为减量置换项目。分地区看，投产产能41.5%位于中南地区、32.1%位于华东地区、15%位于西南地区，东北和西北均在6%左右，华北没有新投产能。分省份看，湖南、山东、贵州、广西和安徽均有2条新投熟料产线，产能分别为279万吨、279万吨、248万吨、325.5万吨和248万吨，产能投放相对较高。今年产能投放进度远远不及计划（进度占比43%），这或与今年以来水泥行业持续不景气、企业面临较大的经营压力，从而导致部分产线停建或投产延期有关。
图8：近年熟料产能投放情况（万吨）图9：2023年产能投放区域分布
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
三、行情：整体走势震荡下跌 价格重心逐步下移
2023年，全国水泥价格行情走势整体震荡下行，截至12月19日，P.O42.5散装水泥均价343.24元/吨，较年初下跌19.7%，同比下跌23%。分月来看，1月份春节前后，市场需求处于停滞阶段，水泥价格 震荡下行；2月份，工地、搅拌站开始复工，部分地区涨价积极，水泥价格震荡上行；进入3月份后，下游需求持续恢复，多地陆续结束错峰后供应放大，供需同步走强，水泥价格延续涨势；4月份需求恢复情况不及预期，整体表现疲软，水泥价格几无反弹，一路走低；5月水泥市场供需仍然宽松，市场竞争激烈，水泥价格继续走低；6月份，市场正式进入淡季，下游需求进一步走弱，水泥价格连续下挫；7、8月份，受高温、台风以及强降雨等天气影响，水泥价格延续淡季颓势；9月份终端需求恢复偏慢，难达往年旺季水平，水泥价格上行乏力，整体以跌为主；10月煤价高位导致水泥企业成本压力增大，水泥价格 震荡上涨；11月错峰停窑加之环保督察，水泥生产受限，企业涨价意愿强烈，水泥价格持续反弹；12月多地需求进入尾声，市场供需双弱，水泥价格低位整理。
图10：今年水泥价格整体下行（点）图11：2019-2023年各周价格环比（%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
今年以来水泥价格震荡走低，加之同期价格处于相对高位，31个省份中有29个省份水泥价格同比出现下跌，并且跌幅较深，仅有新疆、西藏录得上涨（涨幅分别为3.42%、1.61%）。具体来看，跌幅较深省份多位于南方一带，南方地区下游需求偏弱，加之市场竞争异常激烈，水泥价格跌幅较深，其中跌幅在30%以上的省份有6个，广西、江西和贵州跌幅靠前；广东、浙江、四川、湖南等地跌幅亦超20%，跌幅在20%以内省份有11个，南北地区占比基本持平。
图12：2023年12月各省水泥价格跌多涨少
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
四、进出口：进口熟料大幅萎缩 水泥出口改善明显
在水泥、熟料的对外贸易中，中国主要是熟料进口和水泥出口国，其中又以熟料进口为主。2023年1-10月，我国进口熟料仅有43万吨，同比下降94.4%，这或与今年下游需求继续走弱、厂家熟料库位高企有关。进口价格方面，国际煤价出现回落，加之海外需求不振，我国进口熟料价格同步走低。1-10月份我国进口熟料均价46美元/吨，同比下跌17.2%，进口价格达到近年来低点。
图13：2023年1-10月熟料进口下滑94.4%
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
我国水泥出口量较少，主要以满足国内需求为主。2023年1-10月份，出口水泥280.6万吨，同比增长117.5%，尽管增幅可观，但绝对量相对国内产量来说仍偏低。
图14：水泥出口量出现改善
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
五、效益：动煤价格震荡走低 水泥行业效益下滑
2023年，动力煤价格整体震荡下行，全年动力煤现货均价979.5元/吨，较去年同期下跌23.4%，水泥企业生产成本压力有所缓解。分月来看，1月份冷冬预期落空，煤炭呈现供需双弱走势，煤价偏向震荡；2月份下游需求加快恢复，叠加供应端由于蒙煤事故安检力度加大而有所收缩，煤价震荡偏强；3月份以来气温偏暖，同时非煤行业消费上冲乏力，煤炭消费进入季节性淡季；4月份，煤炭消费季节性淡季特征明显，叠加港口库存依然偏高，供需宽松下动力煤价格震荡走低；5月份，下游电厂备货充足叠加非电工业消费疲软，动力煤价格一路走低；6月份天气炎热叠加非电消费存在一定支撑，需求环比转好，煤价有所反弹；7月份高温天气带动日耗增加，加之水电乏力，电煤需求提升，煤价小幅收涨；8月份，煤炭供需整体宽松，价格呈现窄幅震荡走势；9月份，安检形势严峻，供给缩量明显，煤价超预期走强。10月份电厂日耗季节性走弱，同时非电行业开工率有所回落，煤价冲高回落；11月份，受港口库存高位等利空压制影响，煤炭价格先扬后抑；12月份，电厂日耗增加，叠加安检趋严，煤价价格震荡上涨。全年来看，煤价重心明显下移。
图15：2023年煤价整体下跌（元/吨）图16：1-12月水泥-动力煤价格差
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
2023年水泥需求相对较弱，尽管煤价整体下降使得生产成本压力有所减轻，但水泥价格跌幅较深，水泥行业利润恐有较大幅度下滑。我们预计，2023全年水泥行业利润总额或在310亿元上下，同比降幅或超一半。
图17：预计2023年全年水泥行业利润总额310亿元上下
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
六、展望：2024年后市展望
（一）需求：地产拖累减弱 基建仍有拉动
2023年12月中央经济工作会议中提到，积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。2024年房地产重点工作仍在“保交楼”和“控风险”，同时“三大工程”持续发力，这将减缓房地产投资下滑幅度。
土地购置面积和新开工是投资端的两个重要指标，截至到2023年11月，两者同比分别下降25.2%、21.2%，目前仍未企稳，二者对2023年地产前端建安工程投资有一定负面影响。但在“三大工程”对冲下，地产投资降幅或将收窄，地产对水泥需求拖累程度将减轻。
图18：地产拿地未稳，新开工依然深降
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
基建方面，基建对水泥需求的拉动仍有增加。首先，基建投资仍是稳定宏观经济大盘的重要抓手，2023年10月中央政府增发万亿国债，稳增长要求下预计2024年专项债额度或将有所提升，这均将利好基建投资，但考虑地方政府面临较大化债压力，挤压部分财政资金，预计2024年基建增速将较2023年小幅加快；其次，一些新开项目2024年将进入土建施工期，提振水泥需求。
图19：预计2024年专项债额度增加图20：地方政府杠杆率高企
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
综上，地产拖累减弱，基建仍有拉动，预计2024年水泥需求小幅下滑，降幅继续收窄。我们预计，2024年水泥产量在20.1亿吨左右，同比下降2%上下。
图21：预计2024年水泥产量降幅继续收窄
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
（二）供应：产能投放或不及预期 供应压力整体可控
今年以来，水泥行业延续2022年颓势，行业利润大幅收缩，企业亏损面扩大，中小企业生存和发展受到重大挑战。截至当前，新投产熟料产线16条，涉及总产能2316万吨，远不及计划。根据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，2024年计划有27条、产能超4000万吨熟料线投产。鉴于2024年行业压力依然较大，预计新投产能释放进度仍将不及预期，尽管如此，需求下行期供需矛盾凸显，产能过剩问题仍然较为严重。
图22：近年来熟料产能整体稳定
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
（三）价格：行情反弹有限 均价仍将下移
目前水泥价格达到相对低位，不少企业亏损运营，涨价意愿强烈，在需求基本平稳的背景下，水泥价格大幅走弱的可能性不大。我们判断，2024年水泥价格将出现一定幅度反弹，但产能严重过剩掣肘下上涨空间可能有限，叠加2023年水泥均价相对偏高，预计2024年全年水泥价格均价重心仍将下移，从季度走势看，同比降幅逐步收窄，下半年存在转正可能。
图23：预计2024年水泥价格中枢仍将下移
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
（四）效益：均价下移叠加成本增加 利润难言乐观
成本方面，安检趋严背景下，煤炭供给难度或将逐步加大，加之经济复苏和消费增加，煤价存在上行风险，水泥企业生产成本压力可能加大。整体而言，水泥均价下移叠加成本增加，行业效益难言乐观，预计2024年水泥行业效益仍将处于较低位置。
图24：预计2024年水泥行业利润仍将下降
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
