2023年上半年，受宏观经济下行和市场需求不足影响，水泥行业延续2022年以来低迷态势。一季度下游复工情况较好，整体需求好于同期，进入二季度后旺季不旺，需求减弱明显，加之市场竞争激烈，水泥价格跌跌不止。上半年，全国水泥产量9.53亿吨，全口径同比下降2.4%，产量创下2012年来新低。效益方面，受水泥价格跌幅较深和需求下滑影响，行业效益大幅萎缩，2023年全行业利润总额164.7亿元，同比下降59.8%。
水泥行业的终端下游基建工程和房地产方面，2023年上半年固定资产投资（不含农户）完成额24.3万亿元，同比增长3.8%，其中房地产投资完成额5.86万亿元，同比下降7.9%。上半年地产投资持续下探对水泥需求造成较大拖累。
目前香港和沪深共有22家水泥上市公司，其中香港7家，沪深15家。
一、上市公司业绩：营收多有下滑 利润降幅较大
2023年上半年22家上市公司业绩整体表现不佳，多数营利双降，其中利润降幅较大。海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、西部水泥、宁夏建材和青松建化等6家公司营业收入实现正向增长，其中宁夏建材营收增幅较大，同比超20%，表现亮眼；海螺水泥营收同比增长16.28%，成绩优异；华新水泥、塔牌集团营收增幅在10%左右，西部水泥、青松建化营收较稳，增幅6%以内。剩余16家公司营业收入均有下降，降幅超30%的有2家，分别是亚泰集团和东吴水泥，华润水泥、天瑞水泥、万年青等区域龙头营收降幅均在20%以上。中国建材、山水水泥、上峰水泥营收降幅相对较小，均在10%上下。
从归母净利润上看，盈利公司中仅有塔牌集团和青松建化2家企业实现利润增长，19家公司盈利下滑或亏损，其中亚泰集团、冀东水泥、山水水泥、西藏天路、福建水泥和东吴水泥等6家公司出现亏损。从归母净利润增加的企业看，塔牌集团利润增速高达178%，主要受益于区域需求恢复性增长，青松建化经营平稳，利润小幅增加。利润下滑的企业中，多数企业降幅较大，尽管龙头海螺水泥归母净利润64.68亿元，依然是最赚钱的水泥公司，但利润同比下降34.3%，中国建材、天山水泥、华润水泥和天瑞水泥等龙头归母净利润降幅均在60%以上，华新水泥、上峰水泥、西部水泥表现相对较好，利润降幅均在25%以内。
表1：2023年上半年22家水泥上市公司盈利情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
二、水泥熟料销售：销量升降互现 价格悉数下降
从公布水泥熟料销量的13家主要上市公司数据看，水泥熟料销量升降互现。其中上峰水泥、冀东水泥、山水水泥、塔牌集团销量增幅均在10%以上，其中上峰水泥得益于新增产能释放，水泥熟料销量大增18.7%。华润水泥、华新水泥、海螺水泥等龙头公司销量稳中有增，增幅在2%-7%之间，亚洲水泥销量平稳，与去年基本持平。4家销量下降企业中，天瑞水泥由于河南市场需求较差，销量下降14.2%；今年以来福建地区地产表现低迷，水泥需求下滑明显，福建水泥销量同比下降7%；天山股份和中国建材小幅下降，降幅在5%以内。
价格层面，今年以来市场需求整体偏弱，各地竞争异常激烈，水泥价格跌跌不休。上市公司水泥熟料销售价格全线下跌。跌幅在20%以上的企业有冀东水泥和天瑞水泥，这两家公司主要经营区域位于河北、河南一带，两地需求整体偏弱，市场竞争压力较大，水泥价格跌幅较深。海螺水泥、中国建材、华润水泥等龙头企业降幅在10%-20%之间，降幅处于中等水平。降幅在10%以内的企业有四家，分别是西部水泥、塔牌集团、华新水泥和福建水泥，其中西部水泥得益于非洲业务发力和售价远高于国内，水泥熟料售价几与去年持平；受益于区域需求温和复苏，塔牌集团水泥熟料售价小幅下降2.5%，华新水泥和福建水泥降幅相当，均在7%左右。
表2：2023年上半年主要水泥上市公司水泥熟料销售和均价情况
数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）
三、吨数据分析：价格降幅较大 毛利出现下降
从公布水泥熟料吨数据的8家上市公司来看，吨成本均出现下降。2023年上半年动力煤平均价1067元/吨，较去年同期1246元/吨下降14.3%，煤炭均价出现回落，水泥企业生产成本压力减轻。其中上峰水泥吨成本在206.3元，同比下降12.9%，绝对生产成本在上市公司中处于最低水平，华润水泥吨成本最高，达296.9元（港元），同比下降6%，海螺水泥吨成本224元，同比小幅下降3.2%。
吨毛利取决于吨售价和吨成本的变化抵消幅度，上市公司中7家公司吨毛利出现下降，吨毛利上涨的企业仅有1家。塔牌集团吨毛利为89.8元，是吨毛利最高的公司，吨毛利同比大增36.2%，这主要得益于煤炭价格下降使得生产成本降幅较。冀东水泥吨毛利29.7元，是8家公司中吨毛利最低的公司，同时也是降幅最大的公司，吨毛利同比下降64.5%。天山股份、海螺水泥和上峰水泥由于水泥熟料售价降幅相对较大，吨毛利降幅均在30%以上，华新水泥吨毛利下降16%，降幅低于其余公司。
表3：2023年上半年主要水泥上市公司吨数据情况（元/吨，%）
数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）
四、行业效益：降幅60%左右
2023年上半年规模以上水泥企业实现营业收入3790.8亿元，同比下降12.5%，利润总额164.7亿元，同比大降59.8%。
图1：2012-2023年上半年水泥行业经济效益
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
排除利润来源并非水泥业务的四川双马（主要利润来源于投资收益和股权投资），21家水泥上市公司中有13家销售利润率超过行业平均水平，8家低于行业平均水平。其中销售利润率较高的前三家分别为塔牌集团、上峰水泥和西部水泥，特别是塔牌集团，2023年上半年销售利润率22.7%，高于行业18.4个百分点，盈利能力较强。天瑞水泥、天山股份销售利润率分别为3.89%、0.88%，低于行业平均水平；山水水泥、冀东水泥、东吴水泥、西藏天路、福建水泥和亚泰集团等六家公司今年上半年利润总额均小于零，销售利润率出现负值。
图2：2023年上半年水泥上市公司销售利润率排行榜
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
五、盈利能力：价格跌幅较大 盈利出现下滑
2023年上半年，22家上市公司中有16家净资产收益率保持正值，其中净资产收益率超过6%仅有2家，几乎全部出现下降。四川双马、上峰水泥净资产收益率分别为6.8%、6.2%，排名靠前，特别是上峰水泥，盈利能力依然较强。塔牌集团表现吸晴，净资产收益率较去年同期提升2.7个百分点，是净资产收益率唯一实现增加的公司。亚泰集团亏损幅度扩大，净资产收益率下跌5.1个百分点。
净利率方面，仅有1家公司净利率水平超过80%。四川双马位居榜首（81.1%），上峰水泥超17%，塔牌集团提升10.3个百分点，净利率提升幅度最高。盈利公司中宁夏建材净利率降幅最大，同比下降8个百分点。
从毛利率来看，2023年上半年多数上市水泥企业出现下降，仅有6家公司出现增加。上峰水泥、西部水泥、塔牌集团毛利率整体较高，均在27%以上，特别是塔牌集团，毛利率同比提升7.5个百分点，增加幅度较大。海螺水泥加大贸易业务力度，公司整体毛利率受到稀释，上半年毛利率19.4%，同比下降9个百分点；山水水泥、上峰水泥主营产品售价降幅较大，毛利率较去年分别下降9个百分点、8个百分点。
表4：2023年上半年水泥上市公司主要盈利指标
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
六、总结展望：下半年修复空间有限
2023年上半年，由于下游需求整体弱势，加之市场竞争激烈，水泥价格降幅较大，以水泥业务为主营业务的公司面临着巨大挑战，尽管煤价下降，成本压力有所减轻，但水泥价格跌幅较深拖累下，多数企业利润出现下降，上半年行业利润创七年来新低。
展望下半年，尽管需求有向好预期，但地产尚未企稳、基建增速放缓背景下需求好转程度较为有限。工业增加值方面，1-8月非金属矿物制品业工业增加值累计同比下降0.3%，仍未转正，当前市场需求仍然疲弱，旺季成色差，价格上涨阻力较大，预计下半年水泥企业利润较上半年修复空间不大，同比仍有较大下行压力。
图3：建材工业增加值转负
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
