2013年中国水泥行业实现利润总额765.5亿元，仅次于2011年的千亿利润，同比增长16.43%，突破年初人们的预期。上半年由于水泥价格持续处于低位，单月水泥利润与2012年相比变化不大，自7月份开始，南方各省市价格出现明显上涨，行业利润开始出现大幅增长，如下图所示，7-11月份行业利润总额较2012年均有大幅增加。
图1：2012、2013年中国水泥行业单月与累计利润总额比较（亿元）
数据来源：国家统计局、中国水泥研究院
从资本市场来看，在全国股票市场震荡下行的同时水泥指数也出现下行的走势，从下图可以看出2013年SW水泥指数从年初一路下降至年中，随后有小幅上行表现，但纵观全年呈下行走势。
图2：2013年SW水泥指数与沪深300指数及市盈率比较
数据来源：WIND资讯、中国水泥研究院
水泥行业上市公司在2013年也都取得不错的业绩，同时依然存在与去年相同的较明显的地区差异。28家水泥上市公司利润总额超过450亿元，占全行业利润总额近60%，同比上涨26%；净利润总额同比上涨24%。
一、上市公司经营情况比较分析
1、水泥业务经营情况比较
2013年28家上市公司除ST狮头、四川金顶这两家资本市场表现较差的企业外水泥销量均出现同比上升，水泥板块营业收入同比下降的有ST狮头、西水股份、天山股份、山水水泥、同力水泥和四川金顶六家企业。
下表中28家上市公司水泥熟料综合销量超过11.65亿吨，水泥销量超过10.31亿吨，占全社会水泥消耗量超过43%，前十名水泥企业水泥产量占全国总产量比例为35.3%。
表1：上市公司水泥板块经营情况比较
数据来源：上市公司年报
注：a、中国建材的毛利及毛利率包括水泥熟料及混凝土
b、亚泰集团的营业收入、毛利及毛利率为整个建材板块
从上表可以看出水泥行业具有明显的规模效益特征，规模较大的企业水泥产品的具有较高的、稳定的盈利能力。海螺水泥、华润水泥水泥板块的毛利率水平名列前茅，西水股份、ST狮头、四川金顶规模较小，盈利能力也比偏弱，且不够稳定。
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2、混凝土业务经营情况比较
上市公司中发展混凝土业务的企业有17家企业，有较为详细公开数据的有以下13家，因此，本文只对以下13家上市公司进行混凝土业务比较分析。
表2：上市公司混凝土业务经营情况比较
数据来源：上市公司年报
中国建材在混凝土行业中已经成为产能、产量最大的企业，通过前两年的大举并购2013年底混凝土年产能突破4亿立方米，产能发挥率处于中等水平，混凝土业务板块盈利水平较好。从中国建材下属的四个公司来看，北方水泥混凝土业务的盈利水平最好，毛利率达到30%，最差的是西南水泥，混凝土业务毛利率为13.14%；差别的主要原因是区域商品混凝土价格差距较大，北方水泥混凝土销售单价为385.2元/立方米，西南水泥混凝土销售单价为275.6元/立方米。从产能发挥情况来看南方水泥产能发挥率最高，北方水泥产能发挥率最低。
表3：中国建材旗下水泥企业混凝土产能利用及毛利率水平比较
数据来源：中国建材年报
比较来看，华润水泥的混凝土产能发挥率一直比较高，近三年一直都保持在40%以上，一方面由于公司混凝土业务发展较早，有比较成熟的经营经验，另一方面得益于公司较为完善的管理体制。
在产业链延伸方面，除了上述企业有混凝土业务的发展，一些企业还在延伸骨料产业，例如报告期内海螺水泥建成了铜陵海螺、石门海螺水泥有限责任公司2个骨料项目，骨料产品营业收入2339万元，毛利率29.98%；江西水泥、山水水泥、上峰水泥、冀东水泥、塔牌集团均有骨料生产线的投产或筹建，江西水泥还有向水泥制品、干混砂浆领域拓展的规划。
3、综合盈利水平比较
2013年28家水泥上市公司归属股东净利润同比增长的有17家，同比下降的有9家，实现净亏损的有2家。连续多年海螺水泥一直水泥上市公司中净利润最高的企业，2013年海螺水泥净利润达到93.8亿元，同比增长48.71%。
表4：上市公司净利润情况比较
数据来源：上市公司年报
排除上峰水泥、四川双马等不稳定企业因素，盈利出现快速增长的主要是陕、甘地区企业，即祁连山、宁夏建材，盈利快速增长的主要原因是地方水泥市场供需两旺。台泥国际、华新水泥、江西水泥也出现净利润大幅增长，一方面由于企业销量出现较高幅度增长，另一方面得益于成本的普遍下降。
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二、上市公司综合财务指标比较分析
表5：上市公司财务指标比较
数据来源：上市公司年报
1、盈利能力与收益质量指标比较
从盈利能力来看，忽略掉个别异动企业样本（上峰水泥）海螺水泥的基本每股收益、销售毛利率、总资产报酬率水平均排在首位；平均净资产收益率排名第二位，江西水泥排名第一；销售期间费用率消除个别不稳定样本四川双马与西水股份塔牌集团该指标值最低，亚洲水泥排名第二，海螺排名第三。
2013年海螺、华润、华新、塔牌、尖峰都给出较好的资产盈利水平，多板块运作的如中国建材、金隅股份、亚泰集团资本回报水平处于中等或中下等水平。金隅、中材资产规模相当，且都有水泥以外的业务板块，但资产回报率具有一定的差异，金隅的房地产和物业投资板块毛利率较高，水泥业务板块营业收入占比为30%，毛利率为18.17%，低于整体毛利率22.2%；中材股份水泥板块营业收入占比为47%，毛利率水平位23.26%，是公司各业务板块中盈利水平最高的。
表6：金隅股份、中材股份各版块经营情况比较
数据来源：上市公司年报
从收益质量来看， 经营活动净收益占利润总额比例最高的为塔牌集团，占比为95.55%，海螺水泥占比为92.92%，其他企业如江西水泥、华新水泥、台泥国际、上峰水泥等企业该指标值也比较高，意味着这些公司营业利润获得能力较为稳定持续，具有较好的盈利前景。相比之下冀东水泥、同力水泥、亚泰集团、青松建化、福建水泥等企业该指标值为负，也就是说这些企业的主营业务经营收益水平较差，不够稳定。
2、资本结构及偿债指标比较
从上市公司的资本负债率来看，塔牌集团、海螺水泥负债率均低于40%，股东权益占资本的比分别为70%、63%，具有较为稳定的资本结构，亚洲水泥、台泥国际、华润水泥、祁连山、江西水泥、青松建化、宁夏建材等15家上市企业资本负债率低于全行业平均水平，华新水泥、福建水泥资本负债率基本与行业平均水平相当，中国建材、亚泰集团、金隅股份资产负债率较高，这与公司的国企背景及多板块经营有关。
从公司的偿债能力指标来看，海螺水泥、亚洲水泥、塔牌集团、台泥国际具有较好的短期偿债能力，其流动比率均大于1，金隅股份流动比率为1.16，但由于其业务板块的产品特征存货较多，因此速动比率只有0.43，影响其短期偿债能力。对于债权人来说，冀东水泥、福建水泥、亚泰集团、青松建化、天瑞水泥的已获利息倍数（EBIT/利息费用）不到2，相对其他企业而言有较高的偿债风险。
3、营运能力指标比较
从上市公司的营运能力指标比较可以看出多板块经营的企业如金隅股份、亚泰集团、中材股份等企业存货周转天数比较长，金隅股份存货周转天数达到361天。亚洲水泥、台泥国际、中国建材应收账款较高，应收账款周转天数时间较长，台泥国际应收账款较去年增加近70%，应收账款周转天数由2012年的76天上升至2013年的112天；中国建材应收账款周转天数则由2012年的108天下降至90天，应收账款回款速度有所改善。
海螺水泥应收账款周转天数只有2天，由于长期现款现货的经营习惯使得公司资金回笼速度较快。另外巢东股份的应收账款周转天数只有1天，且连续多年保持该指标的最低值，同时其存货周转天数为30天，可以看出巢东股份在水泥生产销售上有较为良性的产销协调能力和资金回款能力。
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三、上市公司历史数据纵向比较分析
历史数据纵向比较来看，2009-2011年由于市场原因水泥上市公司盈利情况绝大部分都有较大的增长，2012年水泥市场行情大幅回落，上市公司未能幸免，业绩大幅回落，2013年市场略有好转，一半以上水泥企业业绩同比上升。
表7：上市公司净利润同比增长情况比较
数据来源：上市公司年报
从上表可以看出上述28家水泥上市公司中只有11家2009-2011年保持为较稳定的净利润增长，其他企业则在不同年份出现净利润下降或净亏损；5家企业自2012年出现净利润同比下滑后2013年净利润继续下滑。
在11家净利润增长比较稳定的企业中台泥国际、江西水泥、巢东股份、2010、2011、2013三年净利润同比增速较快冀东水泥2011年只有9%的增幅，塔牌集团、华新水泥、海螺水泥的增速发展较为稳健。
表8：上市公司成长性指标分析（5年增长率，%）
数据来源：WIND
从成长性来看，忽略掉非持续性因素（上峰水泥），公司营业收入、经营活动净收益、净利润五年增长率最快的是江西水泥，在资产总计增速不是很大的情况下净利润取得快速增长；同样在资产增速不高的情况下实现营业收入和利润大幅上涨的还有尖峰集团、巢东股份、塔牌集团，可以说这些企业近五年的成长速度较快，主营业务经营能力发展较好。冀东水泥、福建水泥、天山股份、同力水泥等8家在资产总计五年年均增长率较高的情况下经营活动净收益却出现五年年均负增长，冀东水泥、青松建化、亚泰集团归属母公司股东的净利润五年年均增长率同样也为负值。
四、上市公司资本市场表现比较分析
2013年水泥板块上市公司全年的成交量总量为747.26亿股，与沪深300指数中的企业成交总量相比只占其4.35%的比例。从单个企业来看，成交量最大的为中国建材，全年成交量为98.09亿股；最小的为中国天瑞水泥，全年成交量为6185.9万股。
表9：上市公司资本市场表现
数据来源：WIND
从股价震荡情况来看，台泥国际股价涨跌幅度较大，全年区间涨跌幅为76.03%，亚洲水泥、西水股份、山水水泥、冀东水泥等涨跌幅也比较大都在25%以上，不同的是亚洲水泥、西水股份年末相比年初股价上涨，山水水泥、冀东水泥则是股价下跌。华润水泥、天瑞水泥、尖峰集团、海螺水泥股价涨跌幅度不是很大，价位稳定。
