2024年一季度，受房地产投资持续探底、基建项目开工不足等影响，下游需求恢复缓慢，水泥产量继续下降，供需矛盾进一步加剧，加之市场竞争依然激烈，水泥价格一路下跌，行业整体呈现出“需求萎缩、竞争激烈、库存高位、价格走低”的运行特征。展望二季度，随着地产逐步探底企稳、专项债加快发行，需求有望继续释放，但也应警惕资金不足以及雨季、农忙时节的到来等不利因素，项目开工量可能存在变数，整体需求或仍不及同期，高库存压力下水泥价格上涨空间受到较大压制，预计利润水平可能处于近年来较低水平。
一、水泥需求：基建支撑不足 地产拖累明显
2024年1-2月份，全国固定资产投资增速4.2%，增速较2023年有所加快。基础设施投资增速6.3%，保持高位，公路水路投资完成额3009亿元，下降4.7%，铁路投资完成额652亿元，增长9.4%，尽管基建投资保持高位，但与水泥需求密切相关的公路水路投资出现下降，基建对水泥需求的支撑力度不足。
图1：2024年1-2月基建增速高位图2：公路水路投资下降
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房地产开发端，1-2月房地产开发投资完成额同比下降9%，其中建安工程完成额同比下降15.7%，投资端特别是建安工程的大幅下滑拖累水泥用量走低。施工端看，新开工面积依然跌幅较深，1-2月同比下降29.7%，降幅较2023年扩大9.5个百分点，受新开工面积下降影响，施工面积同样降幅扩大，同比降幅扩大至11%。
图3：房地产开发投资继续探底图4：1~2月新开工及施工面积疲弱
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微观指标看，一季度需求恢复缓慢，截至3月底，水泥发运率仅36%，低于同期7.4个百分点。需求比较旺盛的长三角地区仅40%，较同期大幅下降33个百分点，需求走弱明显。尽管一季度不少地区加大错峰力度和延迟开窑，但需求疲弱下，厂家去库速度较慢，3月底熟料库容比62.8%，处于同期高位水平。
图5：一季度发运率低于同期（%）图6：熟料库容比处于高位(%)
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一季度地产投资仍在探底，对水泥需求拖累明显，同时公路水路投资出现下降，基建端支撑力度不足，一季度水泥需求继续下降。2024年1-3月份，预计全国水泥产量35564万吨，同比下降11.6%，降幅较1-2月有所扩大。
图7：预计2024年一季度水泥产量下降12%上下
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31个省（市）中，水泥产量增长和下降的省（市）分别有7个和24个。增长省（市）中，西藏地区水泥产量同比大增13.5%，主要是由于该地疫情结束后，停滞的项目继续释放，水泥需求整体较好；江苏、上海、浙江、广东、海南和青海等6省水泥产量小幅增长，增速在2%~5%之间。下降省（市）中，降幅超30%有山西、河南、吉林、青海、新疆等5省（区），均位于北方，市场启动缓慢，产量降幅较大；降幅在20%~30%区间的省份有3个，分别是陕西、福建和河北；安徽、湖北、山东等水泥大省降幅在10%~20%，是拖累一季度产量大降的主要省份；云南、四川、广西、辽宁、北京和重庆等6省（市）也出现不同幅度下降，降幅均在10%以内，其中云南低于5%，产量降幅相对较小。
表1:2024年一季度各省（市）水泥产量预测
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二、产能投产：一季度新投熟料产能124万吨
据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，截至3月底全国共投产水泥熟料生产线1条，合计实际熟料产能124万吨，与去年同期相比减少71.4%，新投产线是减量置换项目，位于安徽滁州地区。尽管新投产线较少，但由于需求下滑明显，熟料产能利用率继续下降，预计2024年一季度熟料产能利用率在40%左右，达到阶段性新低。
图8： 2024年一季度熟料产能利用率继续下降
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三、行情：低开低走 一路下行
2024年一季度，全国水泥价格行情走势几乎没有像样反弹，价格一路走低，截至3月底，全国水泥价格指数录得105.45点，较1月初下跌7%，同比下跌25.4%，11个周中仅有1周环比上涨，其余均在下跌。分月来看，1月份临近春节，不少地区停工放假，赶工项目进一步减少，市场扫尾结束，下游整体需求继续走弱，水泥价格 <https://price.ccement.com/>震荡下行。2月份春节过后，不少地区气温较低，雨雪天气较多，下游工地及搅拌站开工较差，市场启动缓慢，水泥价格继续走低。3月份，尽管不少地区气温逐渐上升，施工条件相对适宜，但受房地产新开工萎靡以及基建项目到位资金匮乏等影响，下游需求恢复不及预期，整体弱势；同时南方省份逐步结束错峰，提高负荷，供应有所增加，供需宽松格局下，水泥价格延续弱势表现。
图9：一季度水泥价格低开低走（点）图10：一季度周价格环比涨多跌少（%）
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分地区来看，31个省（市）中除西藏上涨1.6%、新疆微涨0.73%外，其余29个省份水泥价格同比均出现下降，且降幅较深。降幅超30%的省（市）有广西、吉林和浙江，需求启动缓慢，价格阴跌不止，跌幅较大；下跌幅度在20%~30%之间的省（市）有18个，多为南方地区，是价格下跌主要集中地；跌幅在10%~20%以内的省（市）有7个，其中云南、黑龙江、河北和宁夏跌幅相对较大；跌幅在10%以内的省（市）仅有青海一省，价格下跌6%，幅度小于其余多数省份。
图11：2024年3月底各省（市）水泥价格以跌为主
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四、进出口：进口熟料大幅萎缩 水泥出口出现大增
在水泥、熟料的对外贸易中，中国主要是熟料进口和水泥出口国，其中又以熟料进口为主。2024年1-2月，我国进口熟料仅有0.98万吨，同比大降95.9%，进口越南更是降至零。今年一季度，我国水泥市场处于弱恢复阶段，熟料供应充足，预计3月份进口仍少。进口价格同步走低，1-2月份进口均价31美元/吨，同比下降31%。
图12：2024年1-2月熟料进口下滑近96%
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我国水泥出口量较少，主要以满足国内需求为主。2024年1-2月，水泥出口量出现大增，水泥出口62.51万吨，同比增长64.85%，但整体体量依然较小。
图13：今年1-2月水泥出口量出现大增
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五、效益：煤炭价格震荡走低 行业可能陷入亏损
2024年一季度动力煤价格整体震荡下行，最终收跌，水泥企业生产成本压力有所减轻，截至3月底，动力煤现货均价840元/吨，同比下跌23.6%。1月份以来，电厂采煤虽有增多，但多以进口和长协为主，叠加春节临近，建材、化工行业停产增多，整体采购积极性不高，不少矿区压价促销，煤价走势震荡下跌。春节假期前后，矿区生产较为紧张，供应出现下降，但需求并未出现好转，整体来看煤炭市场供需双弱，煤价大稳小动，最终小幅上涨。受安检问题影响，部分煤矿停产整顿，但供应整体继续放大；电力需求呈现季节性淡季特征，非电消费整体走弱，供需宽松格局不改，煤价一路走低。
图14：一季度煤价震荡走低
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尽管一季度煤炭价格出现下跌，水泥成本压力有所下降，但由于水泥价格相较于同期降幅更深，加之需求下滑明显，预计全行业可能陷入亏损状态。
图15：预计2024年一季度行业利润率转负
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六、二季度展望：需求同比或仍下降 价格上涨空间有限
受2023年增发国债大部分用于今年影响，今年以来政府专项债发行进度明显弱于同期，这也是一季度不少基建项目开工不足的主要原因之一，截至4月10日，新增专项债发行6495亿元，占比全年进度16.65%，发行节奏较慢，由于二季度稳增长预期较强，预计专项债发行进度将有所加快，资金支撑下预计基建端水泥需求环比有望好转。
图16：2024年1-4月专项债发行节奏较慢（%）
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房地产方面，短期内难有起色，拖累因素仍在。销售端看，根据30大中城市商品房成交面积来看，一季度同比下降39.8%，降幅逐月扩大；拿地情况看，1-3月100大中城市成交土地占地面积同比下降5.7%，降幅较1-2月扩大1个百分点，销售低迷、土地成交清冷，预计二季度地产难有明显好转。同时随着雨季和农忙时节的到来，下游施工或将受到一定影响，可能也会影响需求恢复节奏。预计二季度水泥需求环比将有好转，但较同期可能仍将下降，但降幅或有收窄。
图17：土地成交、销售仍未企稳
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价格层面，进入4月份，需求恢复仍不及预期，厂家去库缓慢，库存达到同期高位，水泥价格阴跌不止，加之煤价下跌导致成本下降，水泥价格上涨压力重重，市场运行压力加大，预计二季度水泥价格上涨空间较为有限，同比降幅仍大。需求难有起色，价格上涨受限，预计行业利润同比出现下降。
