近日，中国人民银行和国家统计局先后公布了2023年11月金融数据和经济数据，水泥大数据研究院观察分析如下：
（1）社融规模：2023年11月社会融资规模新增2.45万亿元，同比多增4556亿元，社融存量同比增速9.4%，较前值提升0.1个百分点。11月地方政府特殊再融资债券持续发行，当月政府债券融资新增1.15万亿元，同比多增4992亿元，仍是社融同比多增的核心因素。从信贷端看，新增人民币贷款1.11万亿元，同比少增447亿元。其中，居民贷款新增2925亿元，同比多增298亿元，融资需求略有改善，但幅度较为有限。企事业单位贷款新增8221亿元，同比少增616亿元，中长期贷款为主要拖累项。11月社融表现与市场预期基本一致，信贷表现总体仍偏弱。
（2）水泥产量：2023年1-11月水泥产量为186735万吨，同比减少0.9%，降幅较前值收窄。其中，11月单月产量18979万吨，同比增加1.6%。11月份，国内冷空气活动增多，气温普遍有所下滑，下游施工活动减弱，水泥需求呈现下滑趋势。与此同时，多地开始执行冬季错峰停产，水泥供应端同样出现收缩。总的来看，受天气因素影响，11月份水泥行业供需双降，总体出货量环比下滑，同比仍呈增长趋势。
（3）后市展望：12月，北方地区进入冬休淡季，南方部分项目仍存在赶工需求，但规模较往年同期偏少，预计水泥需求进一步走弱。供应方面，受季节性因素和库存压力影响，国内错峰停窑范围进一步扩大，水泥窑磨运转率延续下滑趋势，预计12月水泥产量环比继续呈现下降趋势。此外，由于去年同期基数较低，12月水泥产量同比预计将有所增长。
一、社融继续保持多增，信贷表现仍偏弱
2023年11月社融资金存量增速为9.4%，相较于10月提升0.1个百分点。从新增社融资金规模来看，11月社会融资新增2.45万亿元，同比多增4556亿元，与市场预期基本一致。11月份，特殊再融资债券持续发行，政府债券融资规模继续维持高位水平，仍然是社融同比多增的核心因素。居民部门由于同比基数较低，短期和中长期贷款均小幅多增，但从实际来看，信贷需求依旧较为疲软。企业方面，短期贷款及票据融资增长尚可，但中长期贷款受制于高基数和现实预期偏弱，同比继续少增。整体来看，11月份国内社融继续保持多增，但信贷需求仍有压力。
图1、2：2023年11月社融存量增速（%）、新增（亿元）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
具体来看，11月社融口径人民币贷款新增1.11万亿元，同比少增447亿元。政府债券融资新增1.15万亿元，同比多增4992亿元，特殊再融资债券持续发行，继续支撑社融同比多增。信贷端看，居民贷款增加2925亿元，同比多增298亿元。其中，短期贷款增加594亿元，同比多增69亿元，中长期贷款增加2331亿元，同比多增228亿元。受低基数影响，居民短期和中长期贷款均多增，但总量仍然偏弱。与此同时，企事业单位贷款新增8221亿元，同比少增616亿元。其中，短期贷款新增1705亿元，同比多增1946亿元，中长期贷款增加4460亿元，同比少增2907亿元。此外，企业票据融资增加2092亿元，同比多增543亿元。由此可见，企业部门存在流动性压力，短期融资需求较为旺盛，但在高基数背景下，中长期贷款同比继续少增。
图3、4：2023年11月人民币贷款和政府债券新增（亿元）
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二、固投增速环比持稳，房建、基建继续走弱
2023年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）约46.1万亿元，同比增长2.9%，与1-10月增速持平。基础设施投资同比增长5.8%，增速较前值进一步减慢0.1个百分点。其中，铁路运输业投资同比增长21.5%，增速较前值回落3.3个百分点；道路运输业投资同比下降0.2%，降幅环比扩大0.2个百分点；水利管理业投资同比增长5.2%，增速较前值回落0.5个百分点；公共设施管理业同比下降2.5%，降幅较前值扩大0.3个百分点。11月份，各主要分项投资增速均呈下滑趋势，拖累总体基建投资增长持续放缓。
1-11月制造业投资增速略有回升，基建和房地产投资继续走弱，固定资产投资增速环比持稳。具体来看，制造业、房地产、基建累计同比增速分别为6.3%、-9.4%、5.8%，前值依次为6.2%、-9.3%、5.9%。制造业方面，受高新技术产业拉动，投资增速相较于前值加快0.1个百分点；房地产行业尚未摆脱低景气状态，企业资金压力仍存，整体投资降幅延续扩大趋势；近期政府债券发行集中于特殊再融资债券，实际基建项目资金未有进一步增量，故基建投资增速持续走低。
图5、6：2023年11月全国基建增速持续放缓（%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
三、房地产销售压力仍存，施工端降幅收窄
房地产投资降幅仍较为明显。2023年1-11月份，全国房地产开发投资104045亿元，同比下降9.4%，根据全口径数据，11月单月投资下降18.1%，降幅较10月扩大1.4个百分点。目前房地产行业仍处于下行周期，但受政策利好影响，融资端出现边际改善迹象，房地产投资降幅有望逐步见底。
图7、8：房地产开发投资累计值与累计同比（亿元，%）
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新开工降幅收窄，竣工增速维持高位。2023年1-11月份房屋施工面积同比下降7.2%，降幅较前值收窄0.1个百分点，房地产施工边际改善；房屋新开工面积累计同比下降21.2%，降幅进一步收窄2.0个百分点；房屋竣工面积累计同比增长17.9%，较1-10月回落1.1个百分点，继续保持高位运行。
图9：2020.11-2023.11房地产施工情况（%）
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融资边际改善，房企资金降幅收窄。2023年1-11月商品房销售面积同比下降8.0%，降幅较前值继续扩大0.2个百分点，前期需求侧政策影响持续减弱，房地产销售愈发乏力，企业自身造血能力仍偏弱。1-11月房地产开发企业到位资金同比下降13.4%，降幅较前值收窄0.4个百分点。具体来看，1-11月国内贷款、自筹资金同比分别下降9.8%、20.3%，降幅较1-10月分别收窄1.2和1.1个百分点。同时，定金及预收款同比减少10.9%，降幅较前值扩大0.5个百分点。
图10：2020.11-2023.11房地产销售与开发资金来源情况（%）
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四、水泥市场供需双降，价格指数震荡回升
根据国家统计局数据，2023年1-11月水泥产量为186735万吨，同比减少0.9%，降幅较前值收窄0.2个百分点。其中，11月单月产量18979万吨，同比增加1.6%。11月份，尽管局部基建需求仍存，但受天气因素影响，下游整体开工率降幅明显，水泥需求出现季节性下滑。供应方面，国内错峰停窑力度明显增强，产能发挥率继续走低。因此，11月份国内水泥产量环比有所减少，但由于去年同期基数偏低，同比仍呈增长趋势。
图11：2020.10-2023.10全国水泥产量及同比增长情况（万吨，%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
11月份，国内气温普降，多地施工条件明显走弱，加之房地产开工率仍偏低，实际水泥需求趋弱运行。与此同时，北方多数区域开始执行冬季错峰停窑，南方局部减产增多，供应端同样呈现收缩趋势。受此影响，水泥行业库存压力并未明显增加，企业涨价积极性仍较强，水泥价格震荡上行。全国水泥价格指数（CEMPI）由109.69点升至113.13点，环比上涨3.16%，同比下跌25.74%。
12月，北方地区进入冬休淡季，南方部分项目仍存在赶工需求，但规模较往年同期偏少，预计水泥需求进一步走弱。供应方面，受季节性因素和库存压力影响，国内错峰停窑范围进一步扩大，水泥窑磨运转率延续下滑趋势，预计12月水泥产量环比继续呈现下降趋势。此外，受低基数效应影响，12月水泥产量同比预计将有所增长。
图12：2023年11月全国水泥价格指数震荡回升（点）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
