近日，中国人民银行和国家统计局先后公布了2024年3月金融数据和经济数据，水泥大数据研究院观察分析如下：
（1）社融规模：2024年3月社会融资规模新增4.87万亿元，同比少增5142亿元，社融存量同比增速8.7%，较前值下滑0.3个百分点。3月地方政府专项债发行节奏仍较为缓慢，当月政府债券融资新增4642亿元，同比少增1373亿元。从信贷端看，新增人民币贷款3.29万元，同比少增6561亿元。其中，居民贷款增加9406亿元，同比少增3041亿元，短期和中长期需求弱于上年同期。企事业单位中长期贷款增加1.60万亿元，同比少增4700亿元，增长同样较为乏力。3月社融增量略高于市场预期，但从结构来看，仍存在实体融资需求不足的问题。
（2）水泥产量：2024年1-3月水泥产量为33684万吨，同比减少11.8%，降幅较前值扩大10.2个百分点。按全口径计算，1-3月水泥产量同比降幅达到16.3%。3月份，国内气温逐步回升，施工条件较前期有所改善，但由于房地产新开工项目不足以及基建端资金到位率偏低，下游需求恢复不及市场预期，行情表现仍较为弱势。供应方面，南方企业生产负荷有所提升，但北方区域受库存压力影响，局部延迟开窑，总体产量维持在低位水平。整体来看，3月份水泥市场供需仍然偏弱，水泥价格震荡走低。
（3）后市展望：4月份，随着前期政策逐步落地，下游项目资金到位率将有所提升，预计水泥需求相较于前期出现一定程度的改善。与此同时，北方部分延迟开窑的区域即将结束错峰，加之南方企业多以进入正常生产状态，水泥产量预计呈现环比增长趋势。不过，目前行业库存压力仍存，供应释放将有所克制，4月水泥产量同比将维持在偏低水平。
一、社融规模同比少增，信贷拖累较为明显
2024年3月社融资金存量增速为8.7%，相较于2月下滑0.3个百分点。从新增社融资金规模来看，3月社会融资新增4.87万亿元，同比少增5142亿元，略高于市场预期。3月份，市场信贷需求偏弱是造成社融同比少增的主要原因。居民部门短期和中长期贷款连续第二个月同比少增，反应日常消费以及购房需求仍有待改善。企业方面，由于春节后开复工进度偏慢，短期和中长期贷款增量同样低于去年同期水平。除此以外，受化债等因素影响，地方政府专项债发行放缓，政府债券融资规模继续同比少增。整体来看，3月份社会融资规模仍处于历史次高水平，但从结构来看，仍存在实体融资需求不足的问题。
图1、2：2024年3月社融存量增速（%）、新增（亿元）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
具体来看，3月社融口径人民币贷款新增3.29万元，同比少增6561亿元。政府债券融资新增4642亿元，同比少增1373亿元，政府专项债发行节奏较为缓慢。信贷端看，居民贷款新增9406亿元，同比少增3041亿元。其中，短期贷款减少4908亿元，同比少增1186亿元，中长期贷款新增4516亿元，同比少增1832亿元。受收入预期和地产下行影响，居民部门观望情绪浓厚，信贷需求增长较为乏力。与此同时，企事业单位贷款新增2.34万亿元，同比少增3600亿元。其中，短期贷款新增9800亿元，同比少增1015亿元，中长期贷款新增1.60万亿元，同比少增4700亿元。此外，企业票据融资减少2500亿元，同比少减2187亿元。由于春节后整体开复工进度相较于往年同期有所放缓，部分区域存在项目后置的情况，故企业中长期贷款增长动力相对偏弱。
图3、4：2024年3月人民币贷款和政府债券新增（亿元）
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二、基建增速小幅加快，房地产降幅走阔
2024年1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）约10万亿元，同比增长4.5%，增速较前值提升0.3个百分点。基础设施投资同比增长6.5%，增速较前值提升0.2个百分点。其中，铁路运输业投资同比增长17.6%，增速较前值下降9.4个百分点；道路运输业投资同比增长3.6%，增速较前值下降4.7个百分点；水利管理业投资同比增长13.9%，增速较前值提升0.2个百分点；公共设施管理业同比下降2.4%，降幅较前值扩大0.5个百分点。铁路运输业和道路运输业投资增速均有所放缓，体现出整体需求恢复偏慢。
1-3月制造业和基建投资增速有所加快，房地产投资降幅进一步走阔，固定资产投资增速环比小幅提升。具体来看，制造业、房地产、基建累计同比增速分别为9.9%、-9.5%、6.5%，前值依次为9.4%、-9.0%、6.3%。制造业方面，在设备更新等政策推动下，投资增速相较于前值进一步加快0.5个百分点；房地产行业景气度仍较为低迷，投资降幅较前值扩大0.5个百分点；随着前期政策资金陆续下达，水利等领域项目施工量有所增长，带动基建投资增速环比提升0.2个百分点。
图5、6：2024年3月全国基建增速小幅加快（%）
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三、房地产资金到位率偏低，施工面积降幅略有扩大
房地产投资降幅扩大。2024年1-3月份，全国房地产开发投资22082亿元，同比下降9.5%，降幅较前值扩大0.5个百分点。由于市场销售景气度偏低，房企实际到位资金率进一步下降，行业投拓积极性不足，房地产开发投资降幅再度走阔。
图7、8：房地产开发投资累计值与累计同比（亿元，%）
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新开工降幅小幅收窄，竣工量持续走低。2024年1-3月份，房屋施工面积同比下降11.1%，降幅较前值扩大0.1个百分点，房地产施工总量进一步收缩；房屋新开工面积累计同比下降27.8%，降幅较前值收窄1.9个百分点；房屋竣工面积累计同比减少20.7%，降幅较前值扩大0.5个百分点，竣工端表现同样较为疲软。
图9：2021.3-2024.3房地产施工情况（%）
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销售回款降幅走阔，资金到位率仍偏低。2024年1-3月份商品房销售面积同比下降19.4%，降幅较前值收窄1.1个百分点，居民收入预期不佳，房地产销售景气度仍较为低迷，企业库存去化压力较大。1-3月房地产开发企业到位资金同比下降26.0%，降幅较前值扩大1.9个百分点。具体来看，1-3月自筹资金和国内贷款同比分别下降14.6%和9.1%，降幅较前值分别收窄0.6个百分点和1.2个百分点，外部融资情况出现改善迹象。与此同时，定金及预收款同比减少37.5%，降幅较前值扩大2.7个百分点，房地产行业自身造血能力仍在持续弱化。
图10：2021.3-2024.3房地产销售与开发资金来源情况（%）
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四、水泥产量降幅走阔，价格指数持续下行
根据国家统计局数据，2024年1-3月水泥产量为33684万吨，同比减少11.8%，降幅较前值扩大10.2个百分点。按全口径计算，1-3月水泥产量同比降幅达到16.3%。3月份，受资金因素影响，下游施工恢复进度偏缓，市场需求维持历年同期低位水平，水泥产量同比降幅走阔。
图11：2021.3-2024.3全国水泥产量及同比增长情况（万吨，%）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
3月份，国内气温逐步回升，施工条件较前期有所改善，但由于房地产新开工项目不足以及基建端资金到位率偏低，下游需求恢复不及市场预期，行情表现仍较为弱势。供应方面，南方企业生产负荷有所提升，但北方区域受库存压力影响，局部延迟开窑，整体供应维持在低位水平。整体来看，3月份水泥市场供需仍然偏弱，水泥价格震荡走低。全国水泥价格指数（CEMPI）由107.19点降至105.45点，环比下跌1.71%，同比跌幅为25.42%。
4月份，随着前期政策逐步落地，下游项目资金到位率将有所提升，预计水泥需求相较于前期出现一定程度的改善。与此同时，北方部分延迟开窑的区域即将结束错峰，加之南方企业多以进入正常生产状态，水泥产量预计呈现环比增长趋势。不过，目前行业库存压力仍存，供应释放将有所克制，4月水泥产量同比将维持在偏低水平。
图12：2024年3月全国水泥价格指数延续下行趋势（点）
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